芒果体育升平洋证券股份有限公司李鑫鑫,李梦鹇近期对南侨食物举行商量并颁布了商量呈文《南侨食物：股权勉励锚定对象，本钱低浸开释弹性》，本呈文对南侨食物给出买入评级，以为其对象价位为34.00元，目今股价为25.09元，预期上涨幅度为35.51%。

　　2022 终年，公司完成营收 28.61 亿元，同比-0.4%（Q1：+1.9%；Q2:+4.7%，Q3：+1.2%，Q4:-0.4%），公司 2022 年事迹受损，主系疫情频频对线下消费市集变成了不行避免的负面影响，导致公司紧要产物的销量比拟旧年同期略有低浸。食品分产物看，2022 终年烘焙运用油脂收入15.40 亿（-8.9%），淡奶油收入 5.10 亿（+6.9%），乳成品收入 5.93 亿（+18.1%），冷冻面团收入 1.96 亿（+10.4%），馅料收入 0.14 亿（-12.9%），烘焙油脂收入略有下滑，紧要系疫情频频导致终端需求裁汰，食品淡奶油、乳成品、冷冻面团收入迅速伸长，紧要系公司主动推新以逢迎市集。分地域看，华南、华中地域再现亮眼，2022 岁月中收入 6.77亿（+8.0%），华南收入 7.27 亿（+19.3%）；华东和华北地域则再现低迷，2022 岁月东收入 5.77 亿（-19.1%），华北收入 2.91（-10.2%）。经销渠道略有下滑，紧要系经销商紧要规划中幼型客户，受疫情影响较大。截至 2022 年终，截至 2022 末经销商数目为 305 家，相较于 2021岁晚裁汰 3 家，较 2022Q3 裁汰 16 家。

　　2022 年公司归母净利率 5.6%（-7.2pct），紧要系毛利率低浸影响。2022年公司毛利率为 21.7%（-9.4pct），紧要系因国际情况、紧要原质料产地的缺工和出口策略变化、国际航运物流不畅等多种成分叠加影响，棕榈油价钱涌现了大幅摇动，本钱与旧年同期比拟大幅上升，导致毛利率紧要受损。用度率方面，2022 年贩卖用度率 7.6%（+0.2pct），执掌用度率 5.7%（+0.2pct），研发用度率 2.5%（-0.3pct），财政用度率-1.2%（-0.5pct）。贩卖用度率增添紧要系公司徐州、天津和深圳客户任职核心举行升级改造所致的装修摊销费增添。

　　中国烘焙食物行业近年来表现迅速伸长，2022 年市集范围到达 2853亿元，2025 年估计将到达 3518 亿元。虽然人均消费量低于隆盛国度和地域，但跟着人们对存在品格的体贴度提升，中国烘焙食物行业的人均消费量将陆续上升，拥有广宽的繁荣远景。冷冻面团是烘焙家产伸长较疾的细分范畴，属于食物供应链工业化主线下标的，对下游烘焙业态起到降本增效，富厚 SKU 的功用。目前范围 90 亿，浸透率 10%阁下，有较大擢升空间。目前行业处于迅速滋长远，行业新品，各家企业迅速扩产，景心胸高，行业鸠合度低，龙头立高市占率 10%阁下。

　　23 年预计：需求慢慢苏醒叠加股权勉励，收入对象可看 30%伸长，棕榈油价钱下行利润弹性开释。

　　跟着行业需求的苏醒，公司估计通过从新开店等门径还原油脂销量至平常秤谌。2022 年，公司冷冻面团交易收入为 1.95 亿元，产能为1.3 万吨。估计公司冷冻面团交易将正在 2023 年迅速扩张，收入估计到达 4-5 亿。贝果正在山姆的放量和新修 1.2 万吨产能将带来冷冻面团交易迅速伸长。同时公司正正在主动扩张渠道布局，与连锁咖啡店和烘焙店配合。另表，淡奶业升级将提升淡奶油和进口乳成品的需求，使公司淡奶油交易取得迅速伸长。公司将中心推行的蛋糕专用油，并推出新产物以餍足客户需求。公司淡奶油已守住中端市集，来日将向高端推动，与进口品组成高端和中端产物组合。

　　公司股权勉励解锁条款条件本年收入到达 35.3 亿-38.3 亿，同比增速 23%-34%。目前完毕状况优越，仍以完成股权勉励对象为事迹对象，即收入端完成 34%阁下的伸长，对应收入 38.3 亿。

　　棕榈油自 2022 年 7 月往后陆续下行，目前依然回到 2021 岁晚秤谌。而且于旧岁晚，公司依然消化完毕高价原质料库存，本年青装上阵。估计 2023 年，原质料价钱回掉队趋于安谧叠加贩卖端平常化，产能行使率擢升，估计剩余弹性较大。

　　1）产物端：一方面公司紧要收入起原的烘焙油脂系列品类完好，著名度高，能够陆续阐述品牌效应安谧收入，另一方面公司加对侨艺淡奶油（蛋糕专用）等新品的研发和推行，紧跟市集潮水风向，弥漫餍足烘焙、芒果体育食品餐饮、食物工业等差别范畴客户的多样需求，稳步提升公司的市集占据率和产物归纳竞赛力。 2）渠道端：公司加强一二线都邑下浸三四线都邑，针对差别行态采纳差此表战术。公司通过正在天猫平台开设南侨食物旗舰店展开线上零售交易，以触达更多青睐公司产物的C 端消费者。来日，公司也将延续悉力商量、开荒新渠道，提升公司全体贩卖秤谌。3）产能端：为餍足大客户及市集日渐增添的需求，缓解热点产物求过于供的状况，公司加大了冷冻面团产能的维持，并增设了预烤焙产物的产线。同时公司也正在主动加大对天津、广州、上海分娩基地的投资，陆续扩充冷冻面团及预烤焙产物产能。公司经营投资重庆全资子公司约 4.8 亿元公民币，以此动作公司正在国内中西部以至辐射东南亚市集的分娩基地。

　　剩余预测与估值：公司 2022 年事迹下挫，动销受疫情影响放缓。2023年随高价棕榈油库存根本消化完毕，棕榈油价钱下行，本钱压力慢慢减幼，后续公司剩余希望陆续转好。咱们估计公司 2023-2025 年收入增速 28.5%/21.9%/21.0%，归母净利润增速 129.6%/34.2%/25.0%，服从 2023 年事迹给 40X 估值，一年对象价 34 元，予以公司“买入”评级。

　　证券之星数据核心凭据近三年颁布的研报数据计划，天风证券601162)刘章明商量员团队对该股商量较为长远，近三年预测无误度均值高达82.24%，其预测2023年度归属净利润为剩余3.71亿，凭据现价换算的预测PE为28.84。

　　该股比来90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家。凭据近五年财报数据，食品证券之星估值阐明东西显示，南侨食物（605339）行业内竞赛力的护城河寻常，剩余才略优越，营收获长性较差。财政不妨有隐忧，须中心体贴的财政目标囊括：应收账款/利润率、食品应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司目标2.5星，食品好价钱目标2.5星，归纳目标2.5星。（目标仅供参考，目标限造：0 ~ 5星，最高5星）

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