芒果体育2022 年杀青营收20.37 亿元，同比+29.10%；归母净利润2.15 亿元，同比+16.15%；扣非归母净利润1.94 亿元，同比+10.92%。22Q4 杀青营收5.61 亿元，同比+30.95%；归母净利润0.62 亿元，同比+56.87%；扣非归母净利润0.53 亿元，同比+42.76%。

　　分产物看，复调/轻烹/饮品甜点配料划分杀青营收8.9/10.1/1.3 亿元，同比+5.0%/+76.8%/-15.3%，此中厨房阿芬营收8.7 亿元，同比+75.1%，空刻依旧改进程序，不息推新，线上线下行为陆续，甜点动销加快，甜点杀青高增。分渠道看，直销/非直销划分杀青营收16.9/3.4 亿元，同比+26.6%/43.7%。此中线%，要紧系空刻销量晋升奉献。公司针对C 端交易引入专业团队，芒果体育设立线下渠道工作部，甜点目前已进入沃尔玛、大润发、盒马、Ole、叮咚买菜、朴朴等商超新零售渠道，非直销交易加快拓展，22Q4 新增22 个经销商至271 个。分地域看，华东/华南/华北/华中/东北/西南/西北/境表划分杀青营收17.0/0.78/1.3/0.47/0.49/0.07/0.05/0.13 亿元，同比+31.3%/-10.6%/65.5%/9.4%/24.4%/-3.7%/-22.9%/-12.4%，空缺地域陆续斥地。

　　2022 年杀青毛利率34.6%，同比+3.3pct，此中复调/轻烹/饮品甜点配料划分为24.9%/45.0%/22.1%，同比+0.3/2.2/-4.0pct，占比力大的22H1 受损急急叠加收入构造改变导致饮品甜点配料毛利率摇动。

　　贩卖/打点/研发用度率划分为15.2%/2.9%/2.1%，同比+6.1/-0.4/-0.4pct，贩卖用度率高增要紧系厨房阿芬21 年4 月并表，基数较低，归纳杀青归母净利率10.6%，甜点同比-1.2pct，此中厨房阿芬杀青净利率5.0%，甜点同比+1.1pct。22Q4 杀青毛利率35.4%，同比+2.2pct，贩卖/打点/研发用度率划分为15.8%/3.7%/1.9%，甜点同比+3.1/-0.1/-1.3pct，归纳杀青归母净利率11.0%，同比+1.8pct。

　　宝立BC 端双轮驱动，B 端深度绑定重点大客户，芒果体育正在手订单富足，腰部客户加快增加，新客户斥地提速。C 端空刻当先身分安稳，线下渠道稳步促进，奉献边际增量。同时，公司不息扩品推新，浙江基地装备冷冻面团车间，产物于23 年3 月推向商场，接纳度较好，终年2400个SKU 中近3 年研发的占近60%，改进驱动推新本领晋升，2023 年动能向上。

　　咱们估计2023-2025 年收入为25.9/31.6/38.2 亿元，净利润为2.8/3.6/4.4 亿元，赐与6 个月方向价31.65 元，对应2023 年45 倍市盈率，保卫买入-A 评级。

　　危急提示：利便速食逐鹿加剧、产能投放不足预期、原原料价钱摇动、食物安适芒果体育宝立食物(603170)：空刻一连高增 线下甜点稳步开垦